報(bào)告摘要：
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事件：
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公司發(fā)布中報(bào)：2016 1H，奧飛娛樂營收15.2 億元，同比增長20.6%；歸屬上市公司股東凈利潤2.9 億元，同比增14.6%。其中，海外收入2.4 億元，占比提升3.9 個(gè)百分點(diǎn)至16.0%。報(bào)告期內(nèi)，公司還并表了四月星空、收購美國BabyTrend 公司，總資產(chǎn)大幅增加64%至78.9 億元。
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1、1H業(yè)績整體符合預(yù)期，玩具、影視業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)拆分看：
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1）公司玩具業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營收9.5 億元，同比增長17.5%。玩具行業(yè)收入創(chuàng)歷史新高，這主要得益于：①超級飛俠、爆裂飛車兩大IP 相關(guān)衍生品熱銷，成為上半年國內(nèi)玩具市場熱品；②國內(nèi)銷售渠道升級，二三線城市的覆蓋擴(kuò)大；③公司“國際化”戰(zhàn)略落實(shí)，海外玩具收入占比出現(xiàn)增長；
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2）影視動(dòng)漫業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營收3.8 億元，同比增78.1%。增幅巨大主要原因是公司上半年參投的《美人魚》、《荒野獵人》等電影帶來可觀的收入；
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3）游戲業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營收0.55 億，同比降低55%。降低的主要原因是公司新游戲仍在研發(fā)中尚未實(shí)現(xiàn)放量；7 月份，公司發(fā)行《水滸Q 傳》，月流水破千萬，并參投日本大型娛樂傳媒集團(tuán)角川集團(tuán)旗下的角川游戲，布局日系二次元游戲IP，預(yù)計(jì)下半年將帶來游戲業(yè)務(wù)的新增長；
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4）電視媒體業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營收0.45 億，同比下降5.6%；電視劇業(yè)務(wù)端收入主要來自旗下的嘉佳衛(wèi)視及《超級飛俠》第二季的熱播；
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5）嬰童用品業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營收0.74 億元，同比增26.1%，增長的主要原因是報(bào)告期內(nèi)收購了BabyTrend 公司。公司營收增長整體符合預(yù)期，未來繼續(xù)看好影視、動(dòng)漫、游戲業(yè)務(wù)發(fā)展。近年來公司業(yè)績發(fā)展迅速，泛娛樂布局廣泛。2011 年至2015 年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率為25.1%，歸母凈利潤復(fù)合增長率為38.5%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，毛利率水平高 （15 年銷售毛利率為53.4%，而行業(yè)平均值為46.2%），產(chǎn)品遍及動(dòng)漫、玩具、嬰童、游戲、媒體、電影等。與此同時(shí)，公司不斷加大泛娛樂產(chǎn)業(yè)布局：由動(dòng)漫行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營商發(fā)展成為以內(nèi)容為核心的泛娛樂產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。未來公司還將拓展創(chuàng)新智能玩具、主題樂園、主題餐飲店、主題零售店等泛娛樂產(chǎn)品，整合電視媒體、互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)媒介等形成泛娛樂平臺。
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2、IP 矩陣強(qiáng)大，K12 領(lǐng)域影響力提升。在K12 領(lǐng)域，公司擁有諸多IP 如：超級飛俠、喜羊羊與灰太狼、貝肯熊等。2016 上半年，公司推出了《超級飛俠第二季》、《機(jī)甲獸神之爆裂飛車》與《喜羊羊與灰太狼之嘻哈闖世界》、《十萬個(gè)冷笑話第三季》、《鎮(zhèn)魂街》等多部動(dòng)畫作品。其中，《超級飛俠》在全球70 個(gè)國家播放，國內(nèi)點(diǎn)擊量超過37 億次；《喜羊羊與灰太狼之嘻哈闖世界》獲得2016 上半年全國電視動(dòng)畫收視冠軍；《十萬個(gè)冷笑話第三季》點(diǎn)擊量超20 億次；《鎮(zhèn)魂街》5 月播放至今周點(diǎn)擊量不斷上升；公司在K12 領(lǐng)域的IP 品牌影響力不斷提升。
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3、定增45 億推進(jìn)IP 資源建設(shè)，真人影視、漫畫及IP 衍生品有望打開新空間。近年來公司加大對動(dòng)漫影視、IP 資源建設(shè)項(xiàng)目的投入，2016 年，公司定增45 億加速IP 資源建設(shè)及IP 管理運(yùn)營體系建設(shè)項(xiàng)目：其中25 億元用于IP 資源建設(shè)項(xiàng)目，7 億元用于IP 運(yùn)營體系建設(shè)項(xiàng)目。其中IP 資源建設(shè)項(xiàng)目將用于投資22 部電影、25 部游戲、8 部電視劇、19 部網(wǎng)絡(luò)劇、45 部漫畫，預(yù)計(jì)將于2016 年8 月至2019 年12月完成；IP 管理運(yùn)營體系建設(shè)項(xiàng)目中，奧飛將主要投資于智能玩具、IP 場景消費(fèi)體系建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)化及大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)項(xiàng)目等。
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目前，奧飛已形成以《喜羊羊與灰太狼》、《巴啦啦小魔仙》、《鎧甲勇士》、《開心寶貝》、《超級飛俠》、《貝肯熊》等以6 大精品IP 為核心形成K12 領(lǐng)域的IP 矩陣；同時(shí)旗下還有有妖氣的《十萬個(gè)冷笑話》、《鎮(zhèn)魂街》、《端腦》、《雛蜂》為核心的4 大成年領(lǐng)域動(dòng)漫IP 布局，全年齡段IP 矩陣豐富。在媒體運(yùn)營上，公司線上線下渠道廣闊，已建立“嘉佳卡通衛(wèi)視+愛看動(dòng)漫+魔屏+布卡+線下影院”等渠道，構(gòu)成“線上”、“線下”多屏傳播平臺。我們預(yù)計(jì)隨著45 億元IP 資源建設(shè)的進(jìn)展，IP 矩陣將得到進(jìn)一步豐富，真人影視、漫改劇及IP 衍生品有望打開新空間。
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4、影視業(yè)務(wù)顯眼，多部電影開發(fā)進(jìn)行中。2014 年，公司成立奧飛影業(yè)，2015 年，奧飛參與并上映電影8 部。其中包括票房過億的《梔子花開》，中國電影史票房冠軍，票房破30 億元的《美人魚》等。2016 年3 月，公司對子公司四月星空增資1億元，加速動(dòng)漫影視內(nèi)容端制作投入；7 月，公司對旗下孫公司“奧飛影業(yè)香港”增資1 億元，并對“奧飛影業(yè)北京”增資3 億元，為其開展有妖氣IP 電影項(xiàng)目（《端腦》、《鎮(zhèn)魂街》、《雛蜂》及其他項(xiàng)目）及其他電影項(xiàng)目等相關(guān)業(yè)務(wù)提供資金保障；8 月，公司繼續(xù)對“奧飛影業(yè)香港”增資5000 萬美元；同時(shí)，公司還與韓國最大視覺效果公司DEXTER 達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同打造現(xiàn)象級IP。在網(wǎng)劇方面，《桃花緣》已經(jīng)進(jìn)入了開發(fā)階段，預(yù)計(jì)未來會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)；電影方面，目前，公司參投與主導(dǎo)的影片包括《鎧甲勇士》、《刺客信條》及《008 倒霉熊》正陸續(xù)展開前期宣發(fā)工作，公司還參投游戲改編電影《刺客信條》《細(xì)胞分裂》，預(yù)計(jì)16 年底于美國率先上映。
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未來看好IP 電影、真人影視發(fā)展。公司于2014 年切入真人影視業(yè)務(wù)，參投是試水電影業(yè)務(wù)之初的發(fā)展模式。未來，公司將加大力度開發(fā)自有IP，并保留IP 后續(xù)衍生與開發(fā)權(quán)利進(jìn)行自有創(chuàng)作。未來看好公司在IP 電影端的發(fā)展，由于重量級電影《端腦》、《刺客信條》等有望于16 年底上映（其中《刺客信條》將于12 月北美上映），8 月公司將上映的動(dòng)作巨制《危城》，本年度還有公司主導(dǎo)的影片《鎧甲勇士》將上映，受重磅電影票房的影響，預(yù)計(jì)后半年公司業(yè)績將取得良好的進(jìn)展。
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5、嬰童產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，收購東莞金旺、美國BT 開拓國際市場。2016 年4 月，奧飛出資9400 萬美元收購美國BT 公司，并出資4600 萬美元收購東莞金旺100%股權(quán)，加速嬰童產(chǎn)業(yè)鏈布局。東莞金旺是一家主營嬰童用品如嬰兒車、汽車安全座椅、嬰兒床、學(xué)步車等公司，是美國嬰童市場的主要供應(yīng)商之一，擁有完整的采購生產(chǎn)能力及進(jìn)出口相關(guān)認(rèn)證。2014 年被收購公司營收3.0 億元，2015 年?duì)I收3.9 億元，增速良好。其中，BT 公司于2016 年5 月末并表，并承諾業(yè)績2016—2018 年分別為810 萬美元、900 萬美元、990 萬美元。此次收購本次收購對公司嬰童產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)增長和經(jīng)營成果會(huì)有明顯的貢獻(xiàn)，有望打開奧飛國際化布局，拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)并在嬰童玩具領(lǐng)域結(jié)合IP 資源創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)。
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6、設(shè)“廣州奧玩”加速玩具專營門店拓展，授權(quán)業(yè)務(wù)出現(xiàn)跨越式增長。2016 年上半年，公司玩具業(yè)務(wù)收入創(chuàng)歷史同期新高，并保持強(qiáng)勁增長勢頭。IP 效應(yīng)熱度持續(xù)高漲，超級飛俠、爆裂飛車兩大IP 相關(guān)衍生品熱銷，成為上半年國內(nèi)玩具市場的熱點(diǎn)品類；同時(shí)，公司的智能機(jī)器人“樂迪機(jī)器人”已于今年暑期面市，樂迪機(jī)器人是學(xué)齡前兒童陪伴機(jī)器人，具備語音、語義、情感識別等能力，且能與兒童進(jìn)行互動(dòng)，是目前為數(shù)不多的智能兒童玩具；2016 年8 月，公司擬出資1000 萬元設(shè)立“廣州奧玩”，加速全國范圍內(nèi)玩具專營門店拓展，拓寬公司IP 衍生品端銷售渠道。
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未來，公司玩具業(yè)務(wù)上的增長亮點(diǎn)在樂迪智能機(jī)器人、海外業(yè)務(wù)、渠道（三四線城市的占比）等3 方面上，目前奧飛在海外市場收入增速超50%，收入占比16%，未來有望達(dá)到20%。下半年還將繼續(xù)推一個(gè)重磅“四驅(qū)車”產(chǎn)品，這些舉措將為下半年及未來玩具業(yè)績增長助力。
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同時(shí)，公司授權(quán)業(yè)務(wù)的規(guī)模、用戶數(shù)量與質(zhì)量也出現(xiàn)跨越式增長。授權(quán)業(yè)務(wù)的增長主要得益于“超級飛俠”品牌的崛起。借助于“喜羊羊與灰太狼”等品牌所積攢的新業(yè)態(tài)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與資源，公司著力開發(fā)重點(diǎn)客戶，并與多家知名品牌達(dá)成合作，包括真功夫、韓都衣舍、兩面針、小米等。未來，預(yù)計(jì)玩具專營門店的發(fā)展、及授權(quán)業(yè)務(wù)的拓展將帶動(dòng)衍生品端產(chǎn)生良好的增長。
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7、資金加碼推進(jìn)泛娛樂布局，與中文在線合作拓寬IP 開發(fā)實(shí)力。2016 年8 月，公司對子公司奧飛文化增資3 億元，為新知識城硅谷項(xiàng)目及奧飛影業(yè)增資提供保障；對子公司奧飛香港增資5000 萬美元，為其后續(xù)支付美國BT 剩余投資款提供資金支持；出資350 萬元參與設(shè)立廣奧股權(quán)投資基金管理有限公司；同時(shí)，發(fā)起設(shè)立總規(guī)模為10 億元，首期規(guī)模3 億元的廣奧泛娛樂文化產(chǎn)業(yè)并購基金，基金主要投于泛娛樂行業(yè)初創(chuàng)期或成長期的高成長企業(yè)。公司加速資本運(yùn)作，通過并購收購泛娛樂初期的企業(yè)，加速實(shí)現(xiàn)泛娛樂布局。
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同時(shí)，2016 年8 月，公司與中文在線簽訂戰(zhàn)略合作，就IP 一體化開發(fā)合作、資源合作、投資合作、其他合作4 方面達(dá)成合作。雙方約定每年共同打造至少2 部IP一體化開發(fā)項(xiàng)目，形式包括共同投資、開發(fā)、運(yùn)營和出品，并提供資源推廣渠道等的合作。公司與中文在線的合作將發(fā)揮公司IP 產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營優(yōu)勢，并有望獲得中文在線17K 小說網(wǎng)、湯圓創(chuàng)作旗下的知名IP 授權(quán)，共同打造IP 泛娛樂生態(tài)產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)IP 一體化開發(fā)能力及IP 衍生變現(xiàn)能力。
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未來布局：公司將繼續(xù)打造以IP 為核心的泛娛樂生態(tài)的目標(biāo)，切實(shí)推動(dòng)“內(nèi)容為王”、“互聯(lián)網(wǎng)化”、“國際化”、“科技化”的戰(zhàn)略落地，實(shí)現(xiàn)“IP 變現(xiàn)”。
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盈利預(yù)測與估值：公司在IP 衍生及一體化項(xiàng)目領(lǐng)域、影視動(dòng)漫領(lǐng)域、玩具、嬰童領(lǐng)域深入布局，加大資本運(yùn)作和戰(zhàn)略合作，未來業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)增量放大。預(yù)計(jì)公司16-18年攤薄EPS 分別為0.51、0.66、0.78 元，給予增持評級。
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風(fēng)險(xiǎn)提示：玩具專營門店發(fā)展不及預(yù)期、IP 資源建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期、合作受阻風(fēng)險(xiǎn)
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