我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，車(chē)模產(chǎn)品占比提升，且車(chē)模產(chǎn)品中較大號(hào)模型占比提高有關(guān)，由于車(chē)模且大號(hào)模型毛利率較高，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善對(duì)公司盈利提高有正面推動(dòng)作用
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星輝車(chē)模在2010廣州玩具展亮相的“1：20合金蓋拉多”
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【中外玩具禮品網(wǎng)】上半年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)小幅超我們前期預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善是盈利增長(zhǎng)的主要原因。中報(bào)前瞻報(bào)告中我們預(yù)計(jì)公司盈利同比增長(zhǎng)60%，達(dá)到0.35元，從公司公告的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)來(lái)看，增長(zhǎng)幅度小幅超我們預(yù)期，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，車(chē)模產(chǎn)品占比提升，且車(chē)模產(chǎn)品中較大號(hào)模型占比提高有關(guān)，由于車(chē)模且大號(hào)模型毛利率較高，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善對(duì)公司盈利提高有正面推動(dòng)作用。
預(yù)計(jì)利息收入和政府補(bǔ)貼盈利占比不到22%，扣除主業(yè)外盈利部分仍有50%增長(zhǎng)。公司超募資金達(dá)到4.16?億元，1?月中旬募集資金到位，除去前期抵消短期貸款和購(gòu)買(mǎi)陳雁升廠房后，?超募資金余額為3.46?億元，出于加快項(xiàng)目投產(chǎn)需要，公司已經(jīng)公告將其中大部分的超募資金存款轉(zhuǎn)為活期(見(jiàn)公司4?月23?日公告)，而超募資金專(zhuān)戶(hù)活期存款利率僅比普通活期利率稍高，因此我們預(yù)計(jì)二季度財(cái)務(wù)費(fèi)用貢獻(xiàn)盈利不會(huì)超過(guò)100?萬(wàn)元，此外，我們預(yù)計(jì)上半年的政府補(bǔ)貼在300?萬(wàn)元以?xún)?nèi)，按上半年1850萬(wàn)盈利預(yù)測(cè)，主營(yíng)外收益占比22%以?xún)?nèi)。由于去年也有政府補(bǔ)貼收入，我們測(cè)算如扣除這部分收入擾動(dòng)，公司主業(yè)盈利增長(zhǎng)仍有50%。
下半年進(jìn)入出口旺季，業(yè)績(jī)后續(xù)增長(zhǎng)有保證。我們一直強(qiáng)調(diào)玩具出口有較為明顯的季節(jié)性特征，6?月份開(kāi)始到10?月是旺季，其他時(shí)間是淡季，星輝車(chē)模歷史上出口也體現(xiàn)為較為明顯的季節(jié)波動(dòng)，去年中期盈利1065萬(wàn)，全年盈利達(dá)到3900?萬(wàn)，下半年業(yè)績(jī)是上半年2?倍。因此，我們認(rèn)為今年下半年也將重現(xiàn)這一特征；另一方面，公司今年將新增200?萬(wàn)輛車(chē)模生產(chǎn)能力，這部分產(chǎn)能能夠緩解下半年生產(chǎn)旺季的產(chǎn)能不足壓力，也使得公司業(yè)績(jī)后續(xù)增長(zhǎng)有保證。
我們繼續(xù)維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，維持12?個(gè)月目標(biāo)價(jià)?67?元。公司內(nèi)銷(xiāo)渠道建設(shè)鍵入佳境，根據(jù)我們?nèi)珖?guó)各地調(diào)研情況，公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入全國(guó)各大城市的百貨、超市等渠道，內(nèi)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)為公司2011?年募集資金項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)提供了暢通的需求保障。展望未來(lái)2?年，公司銷(xiāo)量將保持大幅增長(zhǎng)，我們繼續(xù)看好公司采用他人商譽(yù)為自身產(chǎn)品服務(wù)的獨(dú)特盈利模式，維持公司2010，2011?和2012?年EPS?預(yù)測(cè)為1.19、1.53?和2.80?元，維持目標(biāo)價(jià)格67?元。
主要風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后管理難度增加。
機(jī)構(gòu)來(lái)源：東方證券
